基于我们提出的新微观基础，中国宏观经济学中的最优货币供给问题变成了公司金融中的最优投资问题，中国由此我们更全面地分析了最优货币供给问题，从中得出了全新的认知，并回答了中国如何在改革开放后的40多年里通过创造性货币供给解决高速发展的融资问题，实现经济繁荣。

欧元区国家1999年同时放弃本国货币，羽毛役这就从国家层面实施了股转债。有意思的是，球运从莫迪利亚尼—米勒定理的框架来观察，球运货币主义大师弗里德曼在20世纪60年代阐述货币理论时，采用的是莫迪利亚尼—米勒定理的框架，而在70年代与哈耶克论战货币发行是否应该由国家垄断时，又跳出了此框架。

考虑到中央银行可以在危机时增发货币作为股权资本，何冰传统的白芝浩规则需要更新。这就像一个公司如果面临好的成长机会，娇退发行的新股票可以提升其价值，促使股价上涨，而如果没有好的成长机会，发行新股票就会导致股价下跌。现有的货币经济学和国际发展经济学对货币供应量的讨论都有不足，中国在这方面，中国罗伯特·卢卡斯（RobertLucas）曾引导相关讨论关注发展中国家如何引入外国直接投资的问题。

一个国家的最优货币供应量应该是多少？一个国家如果面临有良好回报的新投资机会，羽毛役但因没有发行足够的货币提供融资而错过了新投资机会带来的经济增长，羽毛役那将错失经济繁荣，非常可惜。如果利用新发行的货币来为新的投资机会融资，球运而且这些投资机会能产生正回报，则有利于对冲现有货币持有者的稀释成本，未必会引发通胀。

例如，何冰美国在第二次世界大战期间，何冰在应对2008年全球金融危机期间，以及应对2020年新冠疫情危机期间，通过大幅增加货币供应量，使美国的经济实力大为增强。

几个国家加入一个共同货币体系的好处是，娇退每个加入的国家在新的货币联盟中能够避免竞争性货币贬值带来的国内通胀，娇退而其成本则是每个加入的国家同时放弃了本国的货币主权，并把以本国货币发行的主权债（国家层面的股权）转换为以外币发行的主权债（国家层面的外债）。（作者帕特里克·博尔顿为伦敦帝国理工学院金融学教授，中国黄海洲为清华大学五道口金融学院和上海高级金融学院特聘金融学教授。

通过与世界多国宏观和货币政策管理层的交流与讨论，羽毛役从资本市场的角度近距离观察市场对宏观和货币政策的反应，羽毛役同时分析中国与一些新兴市场国家的快速发展、1997年亚洲金融危机、2008年全球金融危机和2020年全球新冠疫情危机，进而做出相应判断。在面临金融危机时，球运这些国家无法靠增发本国货币（国家层面的股权增发）来偿付国家层面的内债（国内股权置换）。

在面临金融危机时，何冰只有国家才能发行新的股权，并利用国家层面的股权增发为危机中的金融机构提供紧急资金和资本支持。而我们提出的新规则是基于股权，娇退中央银行扮演最后救助人角色，娇退在危机救助时注入新股权，因此强调公司治理的重要性，如美联储在救助2008—2009年全球金融危机的政策实践。

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